2025年03月14日 21:26:48
“这是价值事务所的第1810篇原创文章”
2024年底，海尔生物发布公告准备并购血制品龙头上海莱士，当时海尔生物的市值仅100来亿，而上海莱士的市值为近500亿，虽然最后因“未能形成相关各方认可的具体方案”作罢了，但透过这次差点成功的“蛇吞象”吞并案足以看出海尔生物的实力。
即便目前作罢了，但未来上海莱士大概率还是海尔生物的。
为什么所长这么说呢？
因为上海莱士的大股东是海尔生物背后的爸爸海尔集团。早在2023年底，海尔集团（海盈康隶属海尔集团）便从外资基立福手里接过了上海莱士20%的股权，近些年又陆续在二级市场上增持，到2024Q3，持有的上海莱士股权已增至20.47%，下图中二股东基立福剩下的6.58%股份对应的表决权其实也在海尔集团手里。
海尔生物本就是海尔集团精心培育的生物医药行业子公司，集团内部的优质生物医药资产不出意外都会陆续注入海尔生物体内内（正如集团内部的优质医院都在陆续注入上市企业盈康生命一样，盈康生命是海尔集团打造的医疗服务上市企业）。海尔生物此前在公告要吸纳上海莱士时表示“本次交易尚处于筹划阶段，有关事项尚存在不确定性”，说明正在筹划，但具体的实施步骤还没完全想好，所以后续作罢也实属正常，待完全想好了，“相关各方都认可的具体方案”出炉后，估计上海莱士就会彻底纳入海尔生物手中。
海尔生物在近期的投资者交流中也讲到，后续的并购会进一步加速，且重点围绕血液、实验室等能强化公司主营业务的产业。
01价值事务所医疗设备新巨头
海尔生物的起家业务同时也是其最核心的业务——低温存储，道理很简单，背后的爸爸海尔集团就是做冰箱出身的。因此，海尔生物的低温存储业务很快就在全球能排得上号，早在2017 年，海尔生物就成为了中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业头部企业，期间陆续扩展存储温度范围，如今是全球唯一一家覆盖-196℃至 8℃全温域的生物医疗低温存储设备服务商。
截至2024前三季度，海尔的存储业务依然在总营收中占了55%的比重，展望未来，公司认为这块业务仍然有非常强劲的发展空间。尤其是海外，2016年-2023年期间，存储业务的复合增速高达34%，2024年放缓主要是交付周期的原因，待2024年交付周期理顺后业务就会恢复。按照公司近期投资者交流的说法，海外的低温存储产品正处于全线提速状态，叠加更多非存储新产业加速出海，海外市场的持续快速发展具有良好支撑（2024年前三季度海外业务收入为 5.27 亿元，同比下降 13.32%，但是单Q3收入有大幅改善，同比增长 13.36%，环比增长 40.09%）。
至于国内，海尔生物已经做得很好了，后续的突破是从传统单品向场景方案转变，也就是后文会重点提到的智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血等场景解决方案。
现如今国内的设备龙头，甭管是今天要讲的海尔生物，还是此前已经讲过的迈瑞医疗、联影医疗、华大智造，他们这些年都在往一个方向发力，那便是让设备智能化、体系化，以期后续卖给下游客户的不单单是一台设备，而是一个成体系的智能化解决方案。就好比装修不再需要去A厂买A、B厂买B到处采购，而是直接一个A厂什么都给你搞定，最终拎包入住就好了。
这自会让用户黏性更强，相应厂家的地位更稳。另外，客单价也会更高，用户采购量大体也会更大。
下图是现如今海尔生物对自家业务的描述，大家可以随意看看，还是非常清晰了然的，不同的场景方案对应着相关产品和服务。
截至2024Q3，非储存业务占总收入的比重达到45%，前三季度同比增长21%。根据业绩快报的披露，全年增速也保持在 20%以上，增长不可谓不强劲。2024年可是国内医疗器械行业的小年，几乎所有企业的表现都很拉垮。原因在于3 月中旬的时候国家推出了一个医疗设备更新重大计划，这个项目比较复杂，流程也比较复杂，所以3 月中旬公布，真正开始落地却拖到了10月，等招标规模有实质性好转其实都到12月份了。这就导致几乎所有医疗器械企业2024年前三季度的成绩都特别拉垮。
海尔生物2024上半年实现营业收入12.23 亿元（-3.71%），归母净利润 2.34 亿元（-15.84%），扣非净利润2.12亿元（-7.52%）。
从Q3开始便不断好转，全年实现营业收入 22.84亿元（+0.13%），归母净利润 3.67亿元（-9.71%），扣非净利润3.22 亿元（-2.86%）。
在整个大环境以及公司层面都比较拉垮的情况下，非储存业务还能增速这么快，确实说明这块业务跑通了，很受用户的青睐，随着后续大环境好了，这块业务怕是要起飞。
海尔生物在近期投资者交流中也表示这块业务的增长动能非常充足，公司后续会在产品系列上进一步丰富完善且通过并购不断加快发展加速度。
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关于并购，海尔生物显然是信心十足，在近期的投资者交流中也有举不少并购后成功的案例。
2017年并购的液氮业务自加入以来年复合增长率达30%；
2020年并购的血浆采集方案业务近4年营业收入复合增长率约14%；
2022年加入海尔生物的公卫信息化业务2024年前三季度收入增速超40%；
2023年并购的药房自动化业务前三季度接近**；
2024年上海元析仪器并购落地，这家企业所属的实验室耗材业务2024年前三季度收入实现2倍多的增长……
公司表示后面的并购会再加速，产业的梯次布局也会越来越完善，并购行动并不是单纯追求规模扩张或短期利润增长，而是旨在通过技术提升和业务协同实现长期的战略目标。
02价值事务所持续增长的海尔生物
一直以来，海尔生物的业绩增速都非常快，2016-2023的7年时间营收翻了近5倍，扣非净利润也翻了近3倍。近些年也就这两年业绩不太好看，但在全球生物医药投融资大环境不佳、2024年国内需求疲软的背景下，已经非常难能可贵了。
根据公司2024年3月27日发布的2024年限制性股票激励计划（草案），股权激励目标为以2023年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15%、32%、52%，公司营收增长率目标值不低于30%、69%、120%。
换句话说就是，2024-2026年这期间的当年营收增速超过30%时，才可获得100%激励；当年营收增速超过15%时，才可获得归属50%激励。
每年至少15%、乐观点30%的业绩增速，在大A一众企业中已经算是相当优秀的存在了。
虽然2024年交出来的成绩并没有达成公司此前的预期，但需求只会推迟并不会消失，就海外Q3的恢复程度以及国内Q4的招投标恢复程度来看，后续几年达成目标问题不大，甚至可能超预期。
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